Financial Crisis and Bank Ratings

Resum

El principal objetivo de esta tesis doctoral es el análisis del comportamiento de las agencias de calificación cuando evalúan a las entidades bancarias así como el efecto que tienen sus ratings sobre los mercados financieros antes y durante la crisis financiera que se inicia en el año 2007. Si bien es cierto que en la literatura existen numerosos trabajos que se centran en el estudio de los ratings soberanos en cuanto a modelización e impacto que tienen los ratings en los mercados financieros, prácticamente ninguno de ellos se centra en el caso de los ratings bancarios y menos en el contexto de crisis financiera. El segundo capítulo de la tesis doctoral tienen como principal objetivo el análisis del impacto que tienen los cambios de rating sobre los rendimientos bursátiles de las acciones de una muestra de bancos de la zona euro antes y durante la crisis financiera. Con ello, se pretender dar respuesta a las siguientes cuestiones: ¿Los inversores tienen en cuenta los ratings a la hora de definir sus estrategias de inversión, es decir, las rentabilidades de las acciones se ven afectadas por los cambios de ratings? ¿El grado de respuesta de los inversores a los anuncios de rating ha cambiado con la crisis financiera? Para responder estas preguntas se utiliza una metodología de eventos que estima el impacto que tienen las señales de rating sobre las rentabilidades anormales de los bancos. Además en este capítulo se plantea la siguiente cuestión: ¿Las agencias de calificación tienen en cuenta los cambios que se producen en los mercados financieros? Para dar respuesta a esta cuestión se plantea el test de relación de causalidad de Granger entre las señales de rating, las rentabilidades anormales y la prima de riesgo. Los resultados obtenidos en el segundo capítulo sugieren que los inversores realmente tienen en cuenta los ratings cuando definen sus estrategias de inversión dado el efecto significativo que tienen los anuncios de rating sobre las rentabilidades de las acciones de los bancos y la prima de riesgo. Este efecto se ha visto afectado con el inicio de la crisis financiera al incrementarse la aversión del riesgo de los inversores. Además los resultados del presente capítulo muestran que los ratings responden ante las variaciones que se producen en la rentabilidad de las acciones de los bancos analizados y en la prima de riesgo. Lo que sugiere que las agencias de calificación realmente no adoptan una perspectiva a largo plazo cuando emiten sus ratings. Además debe destacarse que los resultados sugieren que entre las tres agencias de calificación, Moody’s se muestra más independiente de las variaciones que se producen en los mercados financieros. El tercer y cuarto capítulo de la tesis doctoral tienen como objetivo determinar el impacto que ha tenido la crisis financiera sobre el comportamiento de los ratings bancarios. Por este motivo, el tercer capítulo para el caso del Sistema Bancario Español y el cuarto capítulo para el caso de una muestra internacional de bancos plantean las siguientes cuestiones: ¿Se ha ajustado los ratings con la crisis financiera? ¿Las agencias han respondido ante las críticas recibidas y los cambios en la regulación con un endurecimiento de los criterios de calificación? Para responder estas cuestiones se utiliza una metodología basada en dos etapas. En la primera etapa, se obtiene la probabilidad de obtener un determinado rating en función de los factores que las agencias de calificación indican en sus informes metodológicos. Con ello, se contrasta si con el inicio de la crisis las agencias de calificación cambiaron sus criterios de calificación. En una segunda etapa, el Índice de Cambio de Rating (RCI) propuesto mide la relevancia del peso que tienen sobre la evolución del rating: el cambio en la situación patrimonial de los bancos y los cambios en los criterios de calificación de las agencias. Los resultados obtenidos muestran que con el inicio de la crisis se produce una caída generalizada en los ratings debido al empeoramiento de la situación patrimonial de los bancos, pero también debido endurecimiento de las políticas de calificación. Esto es, excepto en el caso del Moody’s para el caso de la muestra internacional de bancos, las agencias de calificación se muestran más conservadoras al endurecer sus criterios de calificación. El comportamiento procíclico de los ratings observado a partir de la metodología utilizada en esta tesis cuestiona si las agencias de calificación realmente se centran en el comportamiento a largo plazo cuando emiten sus ratings como así suelen señalar.