When fiscal consolidation meets private deleveraging

Resum

En este documento se analiza la interacción entre la consolidación fiscal y el desapalancamiento del sector privado en una economía perteneciente a una unión monetaria. La existencia de deuda privada de largo plazo colateralizada —que es un ingrediente esencial en los procesos de desapalancamiento— desempeña un papel crucial a la hora de determinar los multiplicadores fiscales. Al facilitar una cierta suavización de la caída en la capacidad de gasto de los agentes endeudados, la deuda privada a largo plazo reduce los multiplicadores de corto plazo asociados a consolidaciones fiscales más agresivas (esto es, aquellas que presentan una magnitud o/y una velocidad del ajuste elevada). Sin embargo, y en ausencia de problemas de credibilidad acerca de la senda de ajuste fiscal, las consolidaciones más agresivas aumentan la duración y la intensidad del proceso de desapalancamiento de hogares y empresas, lo que produce un retraso en la recuperación económica, causando mayores pérdidas de actividad en el medio plazo. En términos de pérdidas de PIB descontadas y de bienestar, este último efecto es determinante, de forma que consolidaciones más intensas o rápidas son relativamente más costosas que otras más pequeñas o graduales. Además, en el modelo, distintos instrumentos fiscales tienen un impacto muy desigual sobre la dinámica del desapalancamiento privado y, por tanto, sobre los costes económicos de la consolidación fiscal.