Four econometric essays on foreign exchange rate puzzles

Résumé

El campo de la Economía Internacional está lleno de acertijos, dado que cuando los investigadores testean empíricamente las proposiciones de los modelos teóricos, típicamente encuentran que esas proposiciones no son validadas en los datos. Estos enigmas tienen importantes implicaciones económicas porque afectan transacciones internacionales diarias por valor de billones de dólares. En esta Tesis, estudio empíricamente varios de estos acertijos relacionados con los tipos de cambio. En el Primer Capítulo, me enfrento al llamado "enigma de la paridad de poder adquisitivo" (PPA) que destaca la débil conexión entre los tipos de cambio y los niveles de precios nacionales que dan como resultado un tipo de cambio real no estacionario, en contra de lo que postula la PPA. Para analizar este enigma, testeo la teoría de la paridad de poder adquisitivo de los tipos de cambio para Argentina en el período 1900-2006. Este país es particularmente interesante dado que a lo largo del Siglo XX su desempeño económico es una historia de continuo declive, lo que ha probablemente afectado el comportamiento de su tipo de cambio real y la validez de la PPP. Para testearlo, utilizo un amplio conjunto de técnicas econométricas, y encuentro que la PPP no se verifica en Argentina en el período bajo estudio, dado que encuentro que el tipo de cambio real es una variable no estacionaria y no hay evidencia de cointegración entre el tipo de cambio nominal y los precios relativos. En particular, el tipo de cambio real de argentina aparece como una variable estacionaria pero alrededor de una tendencia con cambios estructurales, con una continua depreciación real de la moneda argentina, especialmente en la primera mitad del Siglo XX. En el Segundo Capítulo me adentro en el estudio de las situaciones de desequilibrio de tipo de cambio real en Argentina, Brasil y Chile, estudiando si los desvíos del tipo de cambio real de su equilibrio están sujetos a cambio de régimen y qué motiva esos cambios, utilizando la metodología de "Cambios de Régimen tipo Markov" con probabilidades de transición variables. Varios estudios de caso documentan de un modo ad-hoc que los países latinoamericanos tienden a alternar entre períodos de tipo de cambio real apreciado y otros de tipo de cambio real depreciado. Mi contribución es encontrar un método estocástico que endógenamente identifique esos regímenes, y que me permita estudiar por qué ocurren y cambian en esos países. En el Tercer Capítulo, me concentro en el "enigma de los tipos de cambio desconectados", que refleja la excesivamente débil relación, especialmente en el corto plazo, entre los tipos de cambio y las variables macroeconómicas que los modelos estructurales postulan como las "fuerzas" detrás de los movimientos de los tipos de cambio. En particular, estudio el corolario en la predicción de este enigma, el llamado "enigma de la predicción de Meese y Rogoff", que va en contra de la mayoría de los modelos económicos, los análisis de los participantes del mercado, y los supuestos de los hacedores de política, porque significa que si uno pregunta "¿qué es lo que mueve los tipos de cambio?" la mejor respuesta que la profesión puede dar a esta pregunta y otras similares es "No lo sabemos". Para enfrentarlo, en el Tercer Capítulo propongo un modelo econométrico basado en variables fundamentales para los cambios semanales en el tipo de cambio dólar-euro, con la característica distintiva de mezclar variables económicas recogidas en frecuencias diferentes. El modelo obtiene buen ajuste "dentro de la muestra" y resultados predictivos muy alentadores "fuera de la muestra" para horizontes de predicción en el rango de una semana a un mes. Así, contra la idea de que los tipos de cambio y las variables fundamentales están desconectadas, en el Tercer Capítulo documento la existencia de relaciones entre las variables macroeconómicas y los tipos de cambio que son útiles para explicar el tipo de cambio y también para predecirlo en horizontes cortos. El "enigma de la desconexión de los tipos de cambio" tiene otra expresión en el "enigma de la neutralidad del régimen de tipo de cambio de Baxter y Stockman", quienes encuentran que la transición de regímenes de tipo de cambio fijio a flotante conllevan un brusco aumento de la volatilidad de los tipos de cambio nominales y reales, que no se corresponde con cambios de igual magnitud en la distribución de las variables macroeconómicas fundamentales. Para analizar este tema, estudio en el Capítulo Cuatro el importante cambio de régimen cambiario de la introducción del euro para los doce países miembro iniciales entre 1999 y 2002. En particular, busco responder si hay un cambio estructural reconocible en las series temporales macroeconómicas de los países de la zona euro cerca de las fechas en la que fue lanzado el euro, utilizando modernos test de cambio estructural en series univariada y para múltiples cambios estructurales en series multivariadas. La conclusión es que cuando empleo los tests para las series individuales, solo encuentro una evidencia débil de un "efecto de cambio estructural del euro", pero cuando utilizo los tests de cambio estructural en un contexto multivariado, la evidencia de un cambio estructural común temporalmente cercano a la introducción del euro es más firme.